11月成品油上下游产业链盈利情况略有分化。其中，炼厂及贸易企业利润情况表现较好什么融资杠杆，而终端零售环节则因采购成本增加，盈利情况表现欠佳。

　　进入12月，预计汽油生产端利润情况继续改善，终端加油站利润进一步收窄；柴油方面，生产及贸易环节盈利情况略有收窄，终端加油站利润情况稍有改善。

　　11月原油价格均值水平降低，炼厂的生产成本有所减少。但与此同时，国内部分地区柴油现货资源偏少，汽油投机性采购增加以及多数卖方销售单位考虑到利润需求，进一步在后期推高汽柴油批发价格。由此，带动炼厂端汽柴油利润表现良好，尤其是柴油方面利润表现增长明显。从利润分配情况来看，汽油利润主要集中在中间贸易环节，其中车单环节表现相对更好。本月终端加油站利润情况欠佳，理论利润从年内高位陆续回落。

　　生产方面来看，11月全国汽柴油裂解价差低位上行，月均炼油利润增加。据卓创资讯统计数据显示，11月全国汽油裂解价差环比上涨6.63%，柴油裂解价差环比上涨25.58%。虽然从月均水平来看，汽油裂解价差表现不及柴油方面，但后期汽油裂解价差上涨节奏加快，在一周内汽油裂解价差涨幅超过200元／吨。

　　贸易方面来看，山东地炼船运总量明显增加，跨区利润水平环比提升。在流通环节，受成品油区域供需差异化影响，传统的贸易商多通过地域价差来赚取利润。据卓创资讯统计，11月份山东地炼汽、柴油船运累计成交量在124.54万吨，环比增长52.23%，其中汽油下海增量环比翻倍。

　　汽油方面，11月份山东地区汽油船运累计成交量共计94.66万吨，其中92#船运成交量达65.43万吨，环比增长177.48%。从跨区价差方面看，山东-长三角地区92#汽油平均价差在104元／吨，环比扩大33元／吨。随着国内气温下降，且无假期支撑，私家车出行恢复至日常通勤，汽油刚需进入平稳期。但由于调和成本持续走高，且主营单位仍有外采需求，推动汽油大单成交氛围持续改善，导致11月份山东地炼汽油船运成交量大幅增加。

　　柴油方面，据卓创资讯统计，11月份山东地区柴油船运累计成交量29.88万吨，环比下跌20.28%。虽然南方部分油库资源偏紧，柴油供应相对紧俏，但由于近期柴油价格涨幅较大，部分业者追高信心严重不足，下游进入消化库存或刚需补货节奏，直接导致本月山东地炼柴油船运成交量明显减少。从价差方面看，山东-长三角柴油贸易套利水平有所扩大，而辽东湾-长三角柴油贸易套利水平稍有收窄，其中山东-长三角地区0#柴油平均价差99元／吨，环比扩大16元／吨。主要由于11月份东北供应端收紧，对价格支撑较强，导致当月东北地区柴油船运价格相对偏高。但另一方面，根据中国物流与采购联合会发布的数据，11月份中国物流业景气指数及仓储指数连续回升，其中物流业景气指数为52.8%，较上月回升0.2个百分点，表现国内柴油刚需仍有较强支撑。

　　车单套利方面，11月份山东地炼至周边地区柴油车单套利水平有所提升，但汽油套利水平呈差异化走势。根据套利数据监测，11月山东地炼到苏北地区汽、柴油平均利润分别在153元／吨、63元／吨，时隔两月两地柴油套利窗口重新打开；而由于汽油刚需维持平稳，投机需求表现欠佳影响，导致华北地区汽油价格缓涨，造成山东地炼-华北地区汽油套利水平稍有回落。

　　终端企业方面，11月汽柴油批零价差逐渐收窄，加油站月均理论利润表现欠佳。数据显示，月内主营及山东地炼汽柴油批零价差呈现逐渐收窄趋势，其中汽油月底批零价差较月初收窄400-500元／吨，柴油月底批零价差较月初收窄150-200元／吨。从月均水平来看，据卓创资讯统计数据显示，11月国内主营及山东地炼柴油批零价差环比分别下跌11.77%、8.71%，汽油批零价差方面，主营单位环比上涨0.47%，山东地炼环比下跌0.57%。

　　综合分析，从上中下游经营环节来看，11月份生产及贸易环节利润情况有所改善，终端零售环节利润持续收窄。对于12月份，主营及地炼开工负荷继续攀高，国内成品油供应保持充裕。汽油成本偏高运行支撑下，汽油价格或维持震荡上涨走势，生产端利润水平继续修复，但终端加油站利润水平进一步缩水；随着气温下降，柴油进入刚需淡季，对价格支撑或严重不足，批发价格或缓慢下移为主，预计生产、贸易流通环节盈利水平收窄，终端利润水平或稍有改善。

　　（作者：高青翠、王雪琴什么融资杠杆，卓创资讯分析师）

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